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库存滑向历史低位 棕榈油保持良好升势

植物提取物2020-11-19 来源:中信建投期货共25次浏览

  在美豆和马来西亚棕榈油的强劲驱动下,近期油脂上涨势如破竹,棕榈油主力合约终于突破2016年以来的高位,令市场看多热情大受鼓舞。棕榈油走势如此强劲,究其原因,是在宏观充裕的流动性及不断增长的通胀预期下,美豆库消比降至4.2%低位,与马来西亚棕榈油降至历史低位的库存形成共振上涨。展望后市,随着美豆行情的酝酿发酵及马来西亚棕榈油库存进一步走低,预计国内棕榈油强势格局难改。

  产量增长不及预期

  疫情引发的生产限制和劳动力短缺,令近几个月产地棕榈油产量持续处于恢复偏慢的状态。马来西亚棕榈油在6月创出189万吨的单月超高产量后,本该出现季节性增产的7—10月产量却未能刷新高点,呈现出增长不及预期的情况。

  进入第四季度季节性减产周期,生产限制、劳动力短缺叠加拉尼娜气候下降雨偏多,令市场对后期产情的预估不乐观。据西马南方棕榈油协会(SPPOMA)预估,马来西亚棕榈油11月1—15日产量环比下降16.07%,降幅进一步扩大。若再考虑沙巴州因疫情导致的生产受限,那么预计马来西亚棕榈油11月产量下滑幅度在10%—15%,这将对马来西亚本就偏紧的棕榈油供应形成较强限制。

  补库潜力依然较大

  就在产地棕榈油产量偏低的同时,以印度、中国为代表的主要棕榈油进口国库存偏低,后期补库潜力依然较大,对产地棕榈油出口形成较好支撑。数据显示,截至11月13日,全国港口食用棕榈油总库存为39.11万吨,虽较前一周有所回升,但相比月度同期仍出现一定幅度的下滑,对比去年的65.08万吨库存降幅高达近40%,暗示后期补库潜力依然较大。

  此外,今年印度需求虽然受到疫情蔓延的冲击,但在此前植物油进口偏低的情况下,植物油库存仍处于历史偏低水平,也意味着后期旺盛的补库需求。印度炼油协会(SEA)发布的数据显示,截至10月底,印度植物油库存为157.8万吨,虽较4月91.5万吨的超低库存回升,但仍较往年同期水平偏低50万—60万吨。

  库存滑向历史低位

  虽然11月的MPOB报告未能带来超预期利好,但在10月底马来西亚棕榈油库存降至157万吨,接近2016年同期低位,并在产量前景并不算好的情况下,11月1—10日马来西亚棕榈油出口偏差引发的调整未能持续太久,棕榈油期价很快觅得支撑。

  据船运调查机构称,11月1—15日马来西亚棕榈油出口降幅缩窄到11.8%—14.02%,SPPOMA给出的产量环比降幅则进一步扩大至16.07%。在棕榈油月差深度反向结构下,出口商更倾向于在后半月进行货物交付,令马来西亚棕榈油11月1—15日出口降幅明显缩窄,预计全月出口降幅仍有进一步缩窄空间。按此产量和出口节奏,11月马来西亚棕榈油降库的概率仍然较大。

  然而,即便是在未来两个月出口大降的情况下,马来西亚棕榈油偏弱的产量也将令其库存进一步下滑。主流机构将马来西亚棕榈油年末库存看至140万—150万吨,部分激进机构甚至看至120万吨。作为对比,在创造棕榈油6550元/吨价格高点的2016年,年底库存也仅降至167万吨,更低的库存配合更充裕的流动性,赋予了棕榈油价格向上较充足的想象空间。

  综合以上分析,伴随着美豆行情的酝酿发酵及油粕比的强势,在马来西亚棕榈油库存降至历史低位的情况下,在上涨逻辑未被动摇、上涨趋势没有发生明显变化前,维持棕榈油中期看多思路不变,前期逢低入场的多单可继续持有。

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