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疫情原油双冲击 预计油脂上半年弱势格局依旧

植物提取物2020-03-20 来源:中信期货共52次浏览

  近期两大事件影响市场,一个是疫情,一个是原油。尽管中国新冠疫情逐渐控制,但国外疫情逐渐升级,同时国内存在较高疫情输入风险,防控压力依然巨大。随着减产协议预期落空,原油价格闪崩。疫情、原油双重事件冲击下,国内农产品应如何应对?

  一、两大事件的基本判断

  1)关于疫情

  参考中国从12月底发现首个病例到新增病例降低至两位数,大约两个月时间。考虑国外范围更广,行政分散,执行和管理能力参差不齐,病毒本身变异性等,乐观估计国外疫情在4月底疫情达到顶峰开始明显回落。并假设中国疫情防控到位,输入型病例没有导致国内疫情二次爆发。

  2)关于原油

  随着减产协议预期落空,原油价格闪崩。不过也接近原油生产成本,料再度大幅下跌概率较小。但考虑疫情影响经济发展,在不减产的背景下,原油需求回落,料原油价格弱势将延续至少2-3个月。

  二、油脂逻辑与应对

  基于对两大事件的基本判断,即4月底前乐观估计国外疫情达到顶峰,原油保持在40以下弱势运行,油脂品种的逻辑有哪些改变?我们又该如何应对?

  (1)4月底前海外疫情爬升影响分析

  国际疫情蔓延,料对油脂供应、需求均有不利影响,其中对需求影响程度偏大。首先,供应节奏将有所放慢,或令供应量出现阶段性偏紧,但整体总量影响料有限。(1)我们油脂供应主要来自加工与直接进口两方面。其中,直接油脂原料进行压榨得油,这包括大豆、菜籽原料压榨制成豆油、菜籽油,这在上半年比较有代表性的是从巴西进口大豆来制成豆油。另一方面直接进口植物油,这包括豆油、菜籽油、棕榈油等,其中以棕榈油为代表,主要从印尼、马来进口。

  据官方数据,截止目前,巴西、马来西亚、印尼国家均有新冠疫情确诊病例报道,目前这些国家疫情程度均不严重,预计影响有限。即便是后期随着疫情继续爬升,部分国家出现了快速恶化情形,预计对供应量冲击也不大。主要原因有两方面:一方面,进口大豆,一般是基差点价订单制,在对南美新豆订购上,中国最远已预订了今年5月份南美大豆。如果海外疫情在4月底前爬升,4月底之后高峰回落的话,那么预计疫情对上半年订单总规模影响有限,只会因阶段性交通管控令进口节奏上有所延缓,使得6月我国进口大豆货源出现阶段性偏紧境况。另一方面,直接进口棕榈油,由于进口利润连续下滑,国内棕榈油库存创历史新高,所以近月进口量已表现萎靡,因此马来、印尼两国供应因疫情削减料对国棕榈油供应的边际影响有限。

  其次,对于需求端,海外疫情爬升,令国内疫情结束时间被延后,这使得国内油脂需求长期萎靡概率增大。中国新冠疫情发生以来,油脂成交表现低迷,即便是目前国内各行各业已逐步复工下,油脂特别是豆油成交仍同比表现明显低位。主要原因是外出餐饮仍受限。在海外疫情尚在爬升期,受境外输入性新增病例威胁影响,国内疫情影响难言短期结束。如果乐观预计海外疫情在4月底达到高峰期的话,那么国内疫情持续时间料将被动延长至年中,这将对上半年油脂消费特别是外出餐饮消费形成持续打压。

  (2)原油弱势影响分析

  原油价格弱势,通过生物柴油环节传导,对植物油价格形成利空影响。一方面,生物柴油与石化柴油二者存在替代关系。原油价格下降,使得石化柴油相较生物柴油性价比上升、比价竞争优势增强,从而令生柴消费需求预期下降。

  另一方面,生柴中植物油添加比重逐年上升,使得原油价格对植物油价格传导影响递增。在全球生物柴油生产分布上,主要以欧盟、美国、印度尼西亚为首,这三个国家占比达65%,而三个国家分别用菜籽油、豆油、棕榈油加工生产生柴。截止目前,据统计,全球生物柴油规模在4500万吨,按80%生产用植物油量计算,生柴消费用植物油量为3600万吨,占植物油全球产量约20%,且该比重呈逐年上升趋势。

  因此,原油价格下降令生物柴油需求预期减弱,使得植物油在生柴方面消费下滑,从而对三大植物油价格形成较为明显打压。

  (1)4月底前海外疫情爬升影响分析

  国际疫情蔓延,料对油脂供应、需求均有不利影响,其中对需求影响程度偏大。首先,供应节奏将有所放慢,或令供应量出现阶段性偏紧,但整体总量影响料有限。(1)我们油脂供应主要来自加工与直接进口两方面。其中,直接油脂原料进行压榨得油,这包括大豆、菜籽原料压榨制成豆油、菜籽油,这在上半年比较有代表性的是从巴西进口大豆来制成豆油。另一方面直接进口植物油,这包括豆油、菜籽油、棕榈(4670, -100.00, -2.10%)油等,其中以棕榈油为代表,主要从印尼、马来进口。

  据官方数据,截止目前,巴西、马来西亚、印尼国家均有新冠疫情确诊病例报道,目前这些国家疫情程度均不严重,预计影响有限。即便是后期随着疫情继续爬升,部分国家出现了快速恶化情形,预计对供应量冲击也不大。主要原因有两方面:一方面,进口大豆,一般是基差点价订单制,在对南美新豆订购上,中国最远已预订了今年5月份南美大豆。如果海外疫情在4月底前爬升,4月底之后高峰回落的话,那么预计疫情对上半年订单总规模影响有限,只会因阶段性交通管控令进口节奏上有所延缓,使得6月我国进口大豆货源出现阶段性偏紧境况。另一方面,直接进口棕榈油,由于进口利润连续下滑,国内棕榈油库存创历史新高,所以近月进口量已表现萎靡,因此马来、印尼两国供应因疫情削减料对国棕榈油供应的边际影响有限。

  其次,对于需求端,海外疫情爬升,令国内疫情结束时间被延后,这使得国内油脂需求长期萎靡概率增大。中国新冠疫情发生以来,油脂成交表现低迷,即便是目前国内各行各业已逐步复工下,油脂特别是豆油成交仍同比表现明显低位。主要原因是外出餐饮仍受限。在海外疫情尚在爬升期,受境外输入性新增病例威胁影响,国内疫情影响难言短期结束。如果乐观预计海外疫情在4月底达到高峰期的话,那么国内疫情持续时间料将被动延长至年中,这将对上半年油脂消费特别是外出餐饮消费形成持续打压。

  (2)原油弱势影响分析

  原油价格弱势,通过生物柴油环节传导,对植物油价格形成利空影响。一方面,生物柴油与石化柴油二者存在替代关系。原油价格下降,使得石化柴油相较生物柴油性价比上升、比价竞争优势增强,从而令生柴消费需求预期下降。

  另一方面,生柴中植物油添加比重逐年上升,使得原油价格对植物油价格传导影响递增。在全球生物柴油生产分布上,主要以欧盟、美国、印度尼西亚为首,这三个国家占比达65%,而三个国家分别用菜籽油、豆油、棕榈油加工生产生柴。截止目前,据统计,全球生物柴油规模在4500万吨,按80%生产用植物油量计算,生柴消费用植物油量为3600万吨,占植物油全球产量约20%,且该比重呈逐年上升趋势。

  因此,原油价格下降令生物柴油需求预期减弱,使得植物油在生柴方面消费下滑,从而对三大植物油价格形成较为明显打压。

  小结:

  双重事件利空影响下,油脂弱势格局依旧,前期中长线空单续持。

  海外疫情爬升、原油价格疲弱,均对油脂价格形成利空影响。海外疫情爬升影响在供应端、需求端均有体现,对于供应端而言,可能放慢节奏但总量影响有限,对于需求端,则是延长国内疫情时间,对油脂消费特别是外出餐饮消费方面或将形成持续打压。

  原油价格疲弱影响主要体现于需求端,原油价格走弱,令生物柴油替代品比价竞争优势上升,从而削弱了植物油脂在生柴方面的应用量,进而对油脂价格形成利空。

  因此,在这双重事件利空影响共振下,预计油脂上半年弱势格局依旧。

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