2021 年国内玉米波澜壮阔、大幅波动。负反馈成为围绕玉米价格波动的关键词，包括进口冲击和国内小麦、糙米替代。而期间也伴随着下游需求的大幅波动，进而加剧了国内玉米市场走势的波动率。

随着小麦-玉米价差回归常态，玉米重新开启饲用反替代，在糙米停拍、小麦价格历史高位的背景下，国内玉米再次成为性价比最低、体量最大的饲料能量原料。上年度进口、小麦、稻谷三大负反馈因素，目前仍未看到显著增量，基于现实角度，盘面交易应更多关注国内自身供需缺口。三大谷物库存重心下移，未来几年国内谷物面临政策性累库的大周期，也必将带动三大谷物价格中枢持续上移。关注政策变化和交易题材的转换。节奏的把握大于趋势的判断，在大矛盾供需背景下，依靠安全边际逢低买入将是较好的操作策略。

对 CBOT 玉米而言，2021 年波动更大，全年既有顺畅的趋势行情，也有生长季的天气炒作，更有外围宏观、原油、资金博弈等诸多题材，涨跌板较多。21/22 年度平衡表仍是偏紧状态，管理基金仍在历史高位，此外下年度种植成本普遍上涨。后期重点关注中国进口和南美天气。

套利方面，淀粉-玉米05价差自11月底提示关注做缩机会，后持续震荡缩窄，继续关注加工企业利润变化情况，淀粉震荡调整预期下，价差有望继续缩小，后续跟踪及交易思路可联系我们团队。

风险揭示

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李颖——投资咨询资格证号Z0002803

朱河——投资咨询资格证号Z0016587

钟思寒——投资咨询资格证号Z0017174